【研报】建筑行业：抗疫国债明确用于基建维持全年12%~15%基建增速预期-20200622[36页].pdf

报告日期：
2020-07-31
报告页数：36页

报告简介：

抗疫国债明确用于基建，维持全年抗疫国债明确用于基建，维持全年12%-15%基建增速预期基建增速预期（2020年年6月月15日日-2020年年6月月21日）日）建筑建筑行业行业评级评级强于大市（维持）强于大市（维持）中信证券研究部中信证券研究部罗鼎罗鼎首席建筑行业分析师首席建筑行业分析师2020年6月22日核心观点核心观点25月基建地产投资持续回暖月基建地产投资持续回暖。基建方面，1-5月全国基建投资（全口径）同比-3.3%，降幅较1-4月收窄5.5pcts，其中5月单月基建投资同比10.9%；地产方面，1-5月地产开发投资同比-0.3%，降幅较1-4月收窄3.0pcts；其中5月单月地产投资同比8.1%；1-5月新开工/销售/竣工分别同比-12.8%/-12.3%/-11.3%，降幅较1-4月收窄5.6/7.0/3.2pcts。基建地产投资数据如期回暖。特别国债正式启动申报特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致与我们先前判断一致，维持维持2020年基建投资增速年基建投资增速12%-15%预测预测。据第一财经报道，特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中“1万亿元中，用于基建项目额度是7000亿元，需要一定收益，这笔资金允许做项目资本金。用于抗疫相关支出额度是3000亿元”。先前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧，本次报道与我们先前判断所一致。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（预计同比3.5%）、以及撬动比例提升（预计回升0.1x至5.9x），对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。寻找增长性最优赛道。寻找增长性最优赛道。逆周期发力下，2020年基建料将整体回暖，但子板块的增速料有所分化。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3）龙头企业市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。我们认为资质是勘察设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能力提升外延市场边界拓展获得市占率持续提升。4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑平均建安成本将于2020年底与现浇模式持平；同时，预计到2020年末装配式建筑市场空间超3.2万亿元，未来六年CAGR30%。建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。5）基础设施REITs：短期有望在行业增长红利与内身资产负债表改善共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视运营能力建设，实现企业价值增值。qRoRqOvNpPrOrRsNsMoQmPbR8QaQtRqQsQmMeRmMrPjMpNmP8OqQwPuOmOxPNZpOrQ投资策略投资策略3简称简称收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）元）PE评级评级18A19E20E18A19E20E中国建筑5.110.870.971.075.875.274.78买入中国铁建8.631.261.41.576.856.165.5买入中国中铁5.140.720.950.877.165.415.91买入东珠生态17.041.021.131.5416.7115.0811.06买入绿茵生态12.850.951.01.3813.5312.859.31买入重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级资料来源：Wind、中信证券研究部预测注：股价为2020-06-19收盘价特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出，建筑业资金情况持续改善。维持全年基建投资增速12%-15%预测。建议把握以下主线：a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；b）推荐积极参与城轨建设、优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；c）关注装配式产业链龙头，…
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