【研报】水泥行业：错峰置换或优化内蒙及周边供给格局专项债流向基建比例料提升-20200405[39页].pdf

报告日期：
2020-07-31
报告页数：39页

报告简介：

中信证券研究部罗鼎，联系人：杨畅2020年04月05日错峰置换或优化内蒙及周边供给格局，专项债流向基建比例料提升（2020年03月30日-2020年04月05日）水泥行业评级强于大市（维持）注：本周指代2020.03.30-2020.04.05，上周指代2020.03.23-2020.03.29。核心观点2本周下游需求持续复苏，价格整体企稳回升，库存压力有所缓解。本周水泥行业出货率环比继续回升，全国范围内出货率72.5%，环比4.5pcts，去年同期（4月第一周）为82.9%；区域上看，受降雨影响华南出货率小幅下降1.9pcts至87.5%，华东、西南出货已超80%，北方区域稳步回升。随需求回升本周库存在高位开始回落（全国平均库容71%，环比-1.8pcts）。在大部分区域价格企稳、个别地区恢复性上调背景下，本周全国高标水泥吨价格为434.7元（环比1元），其中华北（环比-4元至433元）、华南（环比-7元至478元）为主要下调区域，西北（环比4元至437元）继续上调，河南恢复性上调带动华中（环比14元至468元）企稳回升；整体来看，全国平均价格较去年同期（4月第一周）高出4.5元。内蒙古错峰置换政策出台，区域及周边供给格局料得到优化。3月30日内蒙古工信厅公示四家传统水泥熟料企业与五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议，由传统企业代为停窑1-4月不等。电石法生产PVC后的电石渣制熟料的成本较低，且PVC企业因难以执行错峰生产，对新疆、内蒙、宁夏等电石渣制水泥占比较高市场造成冲击。本次错峰置换政策的出台，我们认为有望效仿2017年新疆解决电石渣产能影响，降低电石渣制低价水泥熟料对内蒙、宁夏以及甘肃、陕西等周边价格体系的冲击，区域及周边的西北地区供给格局料得到优化。专项债明确不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，专项债流向基建比例料提升。我们维持2020基建增速在双位数区间判断，中性假设下增速达13.6%。4月3日财政部副部长明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，我们认为专项债用于基建领域的比例或继续提升。结合3月27日政治局会议提出的一揽子宏观政策措施，多手段齐发力下逆周期调节料继续加码。假设特别国债用于基建的规模分别为3,000亿/5,000亿/8,000亿元、新增专项债3.03.5万亿中投向基建比例45p%，预计对应基建投资增速在9.9.2%。中性假设新增专项债规模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000亿元条件下，我们预测基建增速为13.6%。预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。预计需求滞后20-25天左右将影响Q1约20%-25%左右；目前基建复工率已接近正常化，预计4月中旬开始出现一定赶工潮。考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，近期水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。我们认为今年行业整体盈利稳健，分区域看则会分化增强。继续推荐全国龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，建议关注珠三角阶段性无新增供给、需求稳健的华南区域。pOrOpPsOnQrPoMqRpQyRnO7NbPbRmOoOmOoOfQnNmQeRoOpQaQpPzQxNnOsQxNoPrQ核心观点3风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。投资策略：预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，近期水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。推荐全国龙头，区域上推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，以及珠三角阶段性无新增供给、需求存在韧性、广西需求存超预期可能的华南区域，关注受益错峰置换逐步落地、供给格局料得到优化的西北区域。继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份等。基建投资增速对专项债额度、投向基建比例的敏感性分析（假设特别国债5,000亿元用于基建）资料来源：中信证券研究部测算特别国债特别国债5,000亿元用于基建亿元用于基建2020E专项债额度专项债额度3.0万亿万亿3.3万亿万亿3.5万亿万亿用于基建的专项债用于基建的专项债额度（万亿）额度（万亿）基建固投增速基建固投增速用于基建的专项债用于基建的专项债额度（万亿）额度（万亿）基建固投增速…
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