报告日期：
2023-09-26
报告页数：20页
报告简介：
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1望变电气（603191.SH）首次覆盖报告立足输配电近三十载，打通上下游全产业链2023年09月22日深耕输配电行业，贯通上游取向硅钢公司背景：公司为全国为数不多的打通上游关键原材料的输配电服务提供商，集材料加工-制造-解决方案为一体。深耕输配电和硅钢行业多年，技术基础坚实，掌握多项行业核心专利。客户基础广泛，已建立起以西南地区为核心，华中地区、华南地区等快速增长区域相结合的销售区域布局，硅钢产品远销境外多个国家。业绩：18-22年营收和净利CAGR分别为29.66%和53.7%。公司取向硅钢业务收入占比提升，22年占比为59%。2023H1公司整体营收为12.35亿元，同比增长9.82%。归母净利润为1.54亿元，同比增长32.00%。分业务来看，2022年公司的硅钢业务和输配电及控制设备业务的收入分别为14.89和9.77亿元，同比分别增长45.55%和15.62%。取向硅钢业务发展迅速，公司积极扩大产能布局。2018-2022年，公司的取向硅钢业务收入稳步上升，CAGR达59.17%。公司取向硅钢排名领先：取向硅钢成本约占单台变压器生产成本的30%-40%，主要用于变压器（铁心）的制造，是各类变压器关键原材料。2022年公司取向硅钢产量11.12万吨，排名全国第三，民营企业第一，产销率达103.51%。新建产能：公司于2022年6月投建八万吨高端磁性新材料项目，2023年6月30日项目部分产线投产，预计2023年将会新增2-3万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，预计2024年6月全面投产，当年可新增5-6万吨产量。输配电业务稳中有进，23H1营收同比增长42.66%。2018-2023H1公司输配电及控制设备业务营收保持较快的增速，23H1业务营收同比增长42.66%。由于能源转型、碳减排的需求和新能源、智能电网的快速发展等多重利好因素刺激，增长势头有望持续。一体化产业链优势：公司打造了从取向硅钢到变压器的一体化产业链，能够保证更高的变压器生产效率、产品质量，更低的生产成本，形成显著竞争优势。公司依托于一体化产业链，与国家电网、南方电网及其旗下多省市的电力公司、供电局等建立了长期稳定的合作关系。投资建议：公司立足输配电行业，向上打通上游关键原材料，一体化产业链优势明显。我们预计公司2023-2025年营收分别为30.45、40.05、50.51亿元，对应增速分别为20.5%、31.5%、26.1%；归母净利润分别为3.70、5.10、6.71亿元，对应增速分别为24.0%、37.9%、31.7%，以9月21日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为14X、10X、7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济和行业环境恶化风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险；项目建设不及预期风险。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2,5263,0454,0055,051增长率（%）30.720.531.526.1归属母公司股东净利润（百万元）298370510671增长率（%）67.324.037.931.7每股收益（元）0.891.111.532.02PE1714107PB2.21.91.71.4资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月21日收盘价）推荐首次评级当前价格：15.04元分析师邓永康执业证书：S0100521100006电话：021-60876734邮箱：研究助理李佳执业证书：S0100121110050电话：021-60876734邮箱：研究助理许浚哲执业证书：S0100123020010电话：021-60876734邮箱：望变电气(603191)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1公司背景：深耕输配电行业，贯通上游取向硅钢.31.1向上打通取向硅钢，打造输配电一体化产业链条.31.2股权结构稳定，管理层行业经验丰富.31.3业务高速增长，盈利能力提升.52输配电业务稳中有进，硅钢业务快速增长.72.1取向硅钢行业领军企业.72.2多年深耕输配电行业，一体化产业链带动业务增长.103盈利预测与投资建议.143.1盈利预测假设与业务拆分.143.2估值分析.153.3投资建议.164风险提示.17插图目录.19表格目录.19SUkZrUoYaXkWtVnP9PaO8OmOqQmOsRjMpPwPiNoMtO6MpPuNuOqMxOvPoNyQ望变电气(603191)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31公司背景：深耕输配电行业，贯通上游取…
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