报告日期：
2023-09-26
报告页数：27页
报告简介：
敬请参阅最后一页特别声明1央企黄金矿业平台，央企黄金矿业平台，业绩持续增长。业绩持续增长。公司是黄金矿业上市公司中唯一央企，背靠中国黄金集团资源潜力雄厚，上市以来中国黄金集团注入多项优质资产，保障资源接续。2022年黄金和铜业务营收占比分别为65%和48%，毛利占比分别为41%和39%。1H2023生产矿山金9.16吨、冶炼金20.5吨、矿山铜4.14万吨、电解铜21.27万吨，冶炼金、矿山铜、电解铜产量均同比增长，1H2023营收295.17亿元，同比15.23%，归母净利润14.72亿元，同比22.03%。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价。黄金供给稳定，央行购金贡献近年黄金主要实物需求。当前美联储美联储加息周期接近尾声，预计降息预期释放阶段实际利率将逐步回摆，推动金价上行，2023-2025年金价分别为448/460/465元/克。黄金资源丰富，冶炼工艺先进。黄金资源丰富，冶炼工艺先进。2022年底公司保有黄金资源507.35吨，在产矿山大多分布于全国重点成矿区带，有进一步获取资源的优势，规划2023年通过探矿增储新增金金属储量27.9吨，为矿产金规模增长奠定资源基础。中原冶炼厂是上海黄金交易所首批可提供标准金锭的企业，采用“富氧底吹造锍捕金工艺”在冶炼黄金的同时实现多金属高效回收。我们预计2023-2025年公司冶炼金销量分别为41.2/41.7/44.2吨优质资产注入增厚黄金资源优质资产注入增厚黄金资源。2011年中国黄金集团出具解决同业竞争承诺，将公司作为境内黄金资源开发业务唯一平台，2014年将境内未注入企业分为拟注入、孵化和退出企业三类。截至目前，拟注入企业中凌源日兴和西和矿业已经分别于2015年8月和2023年2月成功注入公司，西和矿业为探矿企业，其余拟注入公司及孵化公司有望逐步注入。公司2023年7月收购莱州中金100%股权，纱岭金矿成功注入，纱岭金矿保有372吨黄金资源，预计2025年6月建设完成，达产后年产金10吨，为公司增厚利润再添动力。布局铜资源，实现金铜双轮驱动。布局铜资源，实现金铜双轮驱动。在黄金业务基础上，公司于2020年收购内蒙古矿业布局铜资源，增厚利润空间。2022年底，公司保有铜资源总量225.70万吨、储量53.12万吨，预计2023-2025年矿山铜产量维持8万吨。过去几年铜矿资本开支较少，2024年开始矿端供应增速或将下滑，美联储加息末期，宏观因素对铜价压制将有所缓解，我们预计2023-2025年铜价将维持6.9万元/吨。我们预计公司2023-2025年营收分别为621/632/647亿元，实现归母净利润分别为31.43/33.23/36.16亿元，EPS分别为0.65/0.69/0.75元，对应PE分别为17.47/16.53/15.19倍。参考可比公司2023年31倍PE估值，给予公司2023年25倍PE，目标价16.25元，首次覆盖给予“买入”评级。金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。05001,0001,5002,0006.008.0010.0012.0014.00220922人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中金黄金沪深300公司深度研究敬请参阅最后一页特别声明2内容目录内容目录一、中金黄金黄金央企增长动能持续.51.1央企黄金矿业平台，资源潜力雄厚.51.2业绩持续提升，铜板块逐步扩张.61.3资本结构持续优化，降本增效成果显著.7二、美联储加息末期，实际降息前黄金股相对收益最高.82.1商品金融双重属性决定黄金存量形态多样.82.2供给分布均匀稳定，投资需求比重显著提升.82.3美联储加息周期末端，实际利率或将下行推升金价.102.4实际降息前黄金股相对收益最高.11三、资源优势显著，黄金主业稳中有进.123.1黄金资源丰富，矿金产量稳定.123.2黄金冶炼工艺先进，产量趋势增长.14四、铜需求长期增长，公司布局铜资源实现双轮驱动.164.1铜供给增速有所放缓，需求具备长期增长动能.164.2收购内蒙古矿业，实现金铜双轮驱动.18五、集团资产注入协作平台优势助力持续发展.195.1集团优质资产注入.195.2控股股东整合资源搭建协作平台.22六、盈利预测&投资建议.226.1核心假设.226.2盈利预测.236.3估值及投资建议.23七、风险提示.24图表目录图表目录图表1：公司发展历程.5图表2：公司股权结构图（截至2023年半年报）.6图表3：1H2023营业收入增长15.23%.7图表4：1H2023归母净利润增长22.03%.7图表5：铜板块营收占比上升.7图表6：黄金和铜板块毛利占比趋近.7图表7：公司资本结构持续优化.8图表8：公司管理费用率显著下降.8UWkZvYvXdYnVv…
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