报告日期：
2023-10-12
报告页数：31页
报告简介：
请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1长青集团长青集团(002616)公用事业公用事业Table_Date发布时间：发布时间：2023-10-10Table_Invest增持增持上次评级：增持Table_Market股票数据2023/10/096个月目标价（元）-收盘价（元）5.5412个月股价区间（元）4.496.57总市值（百万元）4,110.42总股本（百万股）742A股（百万股）742B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）9Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益0%-2%相对收益2%2%Table_Report相关报告长青集团（002616）：营收增长叠加燃料成本下降，2023H1利润增长亮眼-20230830长青集团（002616）：持续聚焦热电联产，积极扩大非补贴收入-20230814Table_Author证券分析师：廖浩祥证券分析师：廖浩祥执业证书编号：S055052207000118390955638Table_Title证券研究报告/公司深度报告热电联产成果显著，生物质领军企业未来可期热电联产成果显著，生物质领军企业未来可期Table_Summary农林生物质发电领军企业，盈利能力和现金流情况逐步修复。农林生物质发电领军企业，盈利能力和现金流情况逐步修复。长青集团1993年成立，2004年后逐步进入垃圾焚烧发电、园区集中供热和生物质发电领域，2021年公司出售燃气具制造业务，2023年拟出售垃圾发电资产，未来将持续聚焦生物质热电联产。2016-2022年公司营收跟随项目投产进度逐步提升（CAGR10.2%），2021年公司业绩首次亏损1.59亿元，2022-2023H1亏损情况逐步好转，毛利率和净利率水平同步逐步修复。随着公司投产项目逐步落地，公司现金流呈逐步好转趋势，2022/2023H1公司经营性现金流量净额为5.06/2.47亿元，分别同比778.54%/31.16%。农林生物质发电农林生物质发电发展基础坚实，热电联产大势所趋。发展基础坚实，热电联产大势所趋。2018-2021年农林生物质发电装机容量从960万千瓦增至1565万千瓦（CAGR17.69%），2022年装机容量达1623万千瓦，受上游高成本叠加生物质能补贴新规影响增速放缓，未来有望逐步转向运营时代。我们仍看好农林生物质发电未来发展，主要系我国农林剩余物能源化水平仍有提升空间，且农林生物质项目能够有效解决三农问题。农林生物质纯发电项目存在多重制约，商业模式上过于依赖国补，2020年可再生能源发电电价改革落地加重项目收入压力，成本端则持续受到高企的燃料价格制约，因此农林生物质转型热电联产为大势所趋，能够有效改善项目投资回报率和现金流，未来能够做好项目研判、精细运营的企业能够进一步整合行业。热电联产成果显著，未来仍有成长空间。热电联产成果显著，未来仍有成长空间。公司未来将逐步转向运营，目前农林生物质项目装机规模近500MW，2022年一半以上项目实现热电联产，供暖供热面积均迎来显著增长，从而带动当年供热收入增至16.25亿元（YOY41.1%），收入占比达47.5%。2022年开始公司供热毛利率持续修复，随着热电联产逐步完成改造，未来盈利能力有望逐步提升，同时从公司热电联产项目区位上看，大部分区域具有明确的产业规划，未来仍具有较好的供热成长性，公司未来发展可期。盈利预测：盈利预测：维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为42.52/51.16/60.40亿元，实现归母净利润分别为1.38/1.74/2.10亿元，对应PE分别为29.69x/23.67x/19.60x。风险提示：风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，生物质热电联产项目运营国内外宏观形势变化超出预期，生物质热电联产项目运营初期不及预期，生物质燃料供应受限及供应价格波动，煤炭价格上初期不及预期，生物质燃料供应受限及供应价格波动，煤炭价格上涨，涨，应收账款回收不及预期，应收账款回收不及预期，盈利预测与估值模型不及预期盈利预测与估值模型不及预期Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入3,0893,4244,2525,1166,040(/-)%2.21.84$.16.34.06%归属母公司归属母公司净利润净利润-19276138174210(/-)%-154.92.18%.44.79%每股收益（元）每股收益（元）-0.260.100.190.230.28市盈率市盈率(23.44)46.5029.6923.6719.60市净率市净率1.851.421.551.451…
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