报告日期：
2024-06-21
报告页数：34页
报告简介：
证券研究报告公司深度研究专用设备东吴证券研究所东吴证券研究所1/34请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分科达制造（600499）领先掘金领先掘金非洲建材蓝海，非洲建材蓝海，陶机陶机主业主业仍具成长空间仍具成长空间2024年年06月月19日日证券分析师证券分析师黄诗涛黄诗涛执业证书：S0600521120004证券分析师证券分析师房大磊房大磊执业证书：S0600522100001证券分析师证券分析师石峰源石峰源执业证书：S0600521120001研究助理研究助理杨晓曦杨晓曦执业证书：S0600122080042股价走势股价走势市场数据市场数据收盘价(元)8.91一年最低/最高价8.87/12.50市净率(倍)1.48流通A股市值(百万元)17,088.10总市值(百万元)17,088.10基础数据基础数据每股净资产(元,LF)6.03资产负债率(%,LF)41.79总股本(百万股)1,917.86流通A股(百万股)1,917.86相关研究相关研究买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）111579696117611342415297同比（%）13.89(13.10)21.3014.1513.95归母净利润（百万元）42512092171120262327同比（%）322.66(50.79)(18.20)18.3914.87EPS-最新摊薄（元/股）2.221.090.891.061.21P/E（现价&最新摊薄）4.028.179.998.437.34Table_TagTable_Summary投资要点投资要点全球陶机领先企业，产业链延伸全球陶机领先企业，产业链延伸海外布局贡献增长点海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002年）、快速发展（2003-2012年）、国际化及全面提升阶段（2013年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为55.3%（16-21年归母净利润复合CAGR为27.1%，22年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长322.7%）；23年公司业绩承压，营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/12%/-39%，占比分别为46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，投资收益同比减少21.6亿元。推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平，对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。全球陶机龙头，转型全方位服务商全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益负极材料深度绑定下游客户，战投蓝科锂业获得正向投资收益。（1）公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业，目前已初步具备规模化产能，且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力；2023年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比1…
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