报告日期：
2024-06-21
报告页数：20页
报告简介：
公司研究公司研究公司深度研究公司深度研究证证券券研研究究报报告告白酒2024年06月18日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明口子窖（口子窖（603589.SH603589.SH）改革稳步推进，稳中求胜抓住发展新机遇改革稳步推进，稳中求胜抓住发展新机遇投资要点：投资要点：安徽省白酒市场容量大，区域经济活跃有望持续支撑行业规模扩容安徽省白酒市场容量大，区域经济活跃有望持续支撑行业规模扩容安徽省白酒饮酒力排全国第三，产量位列全国第五，高容量的白酒市场给当地酒企提供了较大的发展空间。同时，近年来安徽重点发力第三产业，科技创新能力持续增强，尤其是在新能源汽车领域的发展，2023年安徽省产新能源汽车86.8万辆，近10年的CAGR达53.83%。我们认为安徽本土经济发展韧性较强，民营经济活跃度较高，未来将持续支撑省内白酒主流价格带向上升级，当前主流价格带为200元左右，预计未来100-300元价格带仍将持续扩容，对口子窖本身知名度较高的年份系列以及兼系列创造了较大机会“兼兼”系列布局下一个十年，品牌高度不断向上系列布局下一个十年，品牌高度不断向上口子窖渠道调整告一段落，可为产品升级战略奠定扎实的基础，公司积极引入麦肯锡咨询为企业制定发展战略，2023年，公司在合肥推出战略兼系列，兼10、兼20和兼30分别占位300元、500元和千元以上的三个价格带，公司以兼20为核心，以兼10、兼30为两翼，推动产品结构的升级发展，而兼香518、初夏、仲秋则作为口子窖战术性产品。自兼系列发布后，口子窖业绩的加速增长，2023年量价增速分别为10.94%和4.2%，其中高档酒销量增长了18.42%，我们认为兼系列正在成为口子窖新增长的强劲引擎。渠道扁平化改革稳步推进，渠道渠道扁平化改革稳步推进，渠道2.02.0模式助力战略有效落地模式助力战略有效落地酒企不同的发展阶段需要匹配不同的渠道模式，2019年口子窖开始针对渠道进行扁平化改革，意在引进新晋经销势力，将区域内全产品代理改为分产品代理、发展团购渠道，以及在现有代理商未覆盖区域另选其他代理商等，但由于年份酒仍撰取在原有大商手中，导致改革效果暂不明显，因此公司2023年兼系列的推出也是产品配合渠道改革的一部分。2023年公司除了推出兼系列更新产品矩阵，还对大商制进行平衡性改革，首先在合肥、芜湖、安庆、蚌埠试点，大商和小商共同成立中间的平台公司，平台公司仅负责物流、打款和政策执行工作，销售政策制定、费用投放、终端对接等均有口子窖公司执行，此类做法不仅积极引入小商，还进一步增强了公司对渠道的掌控力。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年归母净利润分别为20.14/23.03/25.93亿元，同比增速分别为17%/14.4%/12.6%，对应PE分别为12/11/9倍。参考24年可比公司平均PE约16.42倍，公司的24年PE低于可比公司，考虑到公司当前改革势头强劲，预计后续逐步释放成长性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示市场竞争加剧、渠道改革不及预期、食品安全风险等。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：40.55元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)600.00/598.12流通A股市值(百万元)24,253.74每股净资产(元)17.21资产负债率(%)20.53一年内最高/最低价(元)64.18/36.65一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：刘畅刘畅(S0210523050001)(S0210523050001)分析师分析师：张东雪张东雪(S0210523060001)(S0210523060001)联系人联系人：林若尧林若尧(S0210123070039)(S0210123070039)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）5,1355,9626,7987,6008,443增长率2%净利润（百万元）1,5501,7212,0142,3032,593增长率-10%EPS（元/股）2.582.873.363.844.32市盈率（P/E）15.714.112.110.59.4市净率（P/B）2.72.52.22.01.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|口子窖投资要件投资要件关键关键变量变量1）高档白酒：预计安徽省内经济活跃，白酒市场结构升级将持续，预计公司高档白酒将享受结构升级红利，预计24-26年营收增速分别为14%/11.6%/10.6%，毛利率预计伴随结构提升分别为76.1%/76.3%/76.5%；2）中档白酒：预计中档市场公司将享…
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