报告日期：
2024-06-21
报告页数：20页
报告简介：
证券研究报告公司深度研究化学制品东吴证券研究所东吴证券研究所1/20请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分天安新材（603725）鹰牌鹰牌陶瓷稳步扩张，布局泛家居产业链陶瓷稳步扩张，布局泛家居产业链2024年年06月月18日日证券分析师证券分析师黄诗涛黄诗涛执业证书：S0600521120004证券分析师证券分析师房大磊房大磊执业证书：S0600522100001证券分析师证券分析师任婕任婕执业证书：S0600522070003股价走势股价走势市场数据市场数据收盘价(元)6.43一年最低/最高价5.68/14.02市净率(倍)1.92流通A股市值(百万元)1,843.21总市值(百万元)1,960.23基础数据基础数据每股净资产(元,LF)3.36资产负债率(%,LF)68.90总股本(百万股)304.86流通A股(百万股)286.66相关研究相关研究增持（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）27163142360940604527同比（%）31.5615.6714.8612.4911.50归母净利润（百万元）(165.47)120.95159.37187.71228.47同比（%）(186.75)173.0931.7717.7921.71EPS-最新摊薄（元/股）(0.54)0.400.520.620.75P/E（现价&最新摊薄）17.0612.9510.999.03Table_TagTable_Summary投资要点投资要点天安新材深耕装饰材料行业20余年，深耕汽车材料行业10余年。2021年收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材等公司，扩充了建筑陶瓷、防火板等材料，同时依靠子公司的渠道资源扩展家装和公装业务，打造泛家居产业链。鹰牌陶瓷轻资产模式运营，渠道扩张及供应链挖潜空间较大鹰牌陶瓷轻资产模式运营，渠道扩张及供应链挖潜空间较大。2023年全国建筑陶瓷产量67.3亿平，同比下降8%，产能进一步去化，行业集中度亟待提升，陶瓷企业间的OEM生产合作也日渐频繁。鹰牌主要以外协模式生产产品，轻资产模式使得公司业务规模较快扩张。公司2023年末拥有1373家经销商、1397家门店，较其他瓷砖龙头还有较大差距，未来可开拓空间较大。在供应链方面，公司加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。2023年建筑陶瓷业务营收15.69亿元，同比20.78%，公司瓷砖业务逆势发展，市占率提升较快。汽车内饰材料快速发展，汽车内饰材料快速发展，瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓。公司高分子饰面材料包括汽车内饰、防火板、家居装饰饰面材料等，其中汽车内饰增长较快。1）汽车内饰：我国汽车行业稳步提升，新能源汽车蓬勃发展，同时汽车保有量基数保障中长期更新需求。天安汽车内饰业务规模从2020年的2.96亿元提升到2023年的4.87亿元，年均复合增速18%。2）防火饰面板：公司2021年收购瑞欣装材，产品广泛应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰，一方面防火饰面板丰富了公司的产品体系，有助于公司打通泛家居产业链，另一方面可借助天汇建科在医院EPC领域的优势扩展医疗等领域公装业务。把握整装发展趋势，坚持“陶瓷把握整装发展趋势，坚持“陶瓷大家居”双轨并行战略大家居”双轨并行战略。以“陶瓷大家居”双轨并行为发展战略，以新型环保饰面材料为核心，围绕装配式内装概念，在产品研发和安装交付环节进行深化和延伸，开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务，并针对高端全屋交付以及旧房局部改造新赛道，公司推出“鹰牌生活”和“鹰牌改造家”全新业态。公司业务模式持续升级迭代，未来有望带动客单价提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为13X/11X/9X。考虑到公司新业务整合及扩张空间和潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。-21%-12%-3%6$3BQ23/6/192023/10/182024/2/162024/6/16天安新材沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所东吴证券研究所2/20内容目录内容目录1.天安新材：高分子饰面材料起家，收购鹰牌瓷砖业务版图进一步扩…
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