报告日期：
2022-08-09
报告页数：27页
报告简介：
证券研究报证券研究报告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号公司研究公司研究计算机计算机2022年年08月月07日日海光信息（688041）新股定价报告首次报告首次报告国产国产x86芯片领军企业，行业信创助力业绩芯片领军企业，行业信创助力业绩突破突破上市合理估值：上市合理估值：43.1元元行业信创全面开启，国产芯片迎机遇行业信创全面开启，国产芯片迎机遇。近年来，受益于数字经济和东数西算的推出，服务器行业迎来快速发展。据IDC，预计2025年中国服务器市场规模将达410亿美元，近五年CAGR约12.4%。CPU是服务器的核心部件，过去Intel凭借先发优势和技术优势，常年在服务器CPU市场份额超95%，2017年起AMD凭借Zen架构蚕食Intel份额，2018Q2至2022Q1，AMD服务器CPU市场份额已从1.4%提升至11.6%。然而，为避免诸多安全风险，芯片国产替代势在必行。我国信创行业发展自2020年始，目前已从党政信创转向行业信创，电信和金融行业作为两大重点行业，2022年预计有望实现突破增长：（1）电信行业：三大运营商自2020年起已陆续开启服务器集采大单，采购数量增长叠加信创化率不断提升，预计行业增速可达100%；（2）金融行业：2022年将进入全面发展阶段，预计信创基础软硬件在IT外采中占比将持续提升，预计可达翻倍增速。海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代。公司拥有CPU和DCU两大产品，已形成有序的产品结构。（1）CPU：海光取得了AMD性能优越的Zen1技术授权，可兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件。同时，在AMD的IP授权基础上，公司持续进行自主研发，产品持续迭代助力量价齐升。在行业信创快速发展下，企业级市场对CPU性能和产业生态的要求都高于政务，相比国内同业，海光芯片性能处于国内第一梯队，且海光作为国内少有的x86架构，生态迁移难度低，对原有x86服务器有较大替换空间；（2）DCU：海光DCU软硬件生态丰富，可与海光CPU搭配销售，可装载于AI加速服务器，后续性能和价格仍有进一步提升空间。进入进入主流主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破。中科曙光为国内超算领先厂商，具有完整的服务器产品线，目前为海光信息的第一大股东，持股比例为32%。基于两者的合作关系，曙光可采购海光芯片进行服务器整机销售，参与行业信创进程。除曙光外，公司也积极拓展主流服务器厂商，自2018年以来，海光CPU芯片已搭载在国内知名服务器厂商浪潮、联想、新华三、同方等的产品中，2021年来自于浪潮的营收占比已达11.6%。在电信信创领域，公司已实现份额突破：从三大运营商2020-2021年和2021-2022年服务器集采项目看，海光芯片份额已从37%提升至近50%，未来有望持续占据优势。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入为50.1亿元、84.5亿元、112.3亿元，对应增速116.8%、68.7%、32.9%；归母净利润为12.7亿元、26.1亿元、38.7亿元，对应增速分别为288.3%、105.1%、48.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.55元、1.12元、1.66元。估值方面，采用PS进行估值。选取寒武纪、澜起科技、北京君正、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，考虑公司为国内x86CPU龙头企业，且正处于业务快速拓展期，我们给予2022年20xPS，对应目标市值约1002亿，对应目标价43.1元，公司发行价格为36元/股。风险提示风险提示：信创落地不及预期；公司产品研发及迭代不及预期；公司市场开拓不及预期。主要财务指标主要财务指标2021A2022E2023E2024E主营收入(百万)2,3105,0098,45111,230同比增速(%)126.1%116.8%68.7%32.9%归母净利润(百万)3281,2702,6053,865同比增速(%)935.6%288.3%105.1%48.4%每股收益(元)0.160.551.121.66ROE5.2%6.9%11.8%14.2%资料来源：公司公告，华创证券预测证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙电话：021-20572572邮箱：执业编号：S0360520070002发行发行数据数据发行前总股本(万)202,433.81本次发行股数(万)30,000.00发行后总股本(万)232,433.81发行价(元/股)36.00发行PE(摊薄后)315.18发行日期2022年8月3日上市日期华创证券研究华创证券研究所所海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告证监会审核…
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