报告日期：
2022-10-27
报告页数：26页
报告简介：
11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。以技术为核心，改善现金流，保持高质量发展以技术为核心，改善现金流，保持高质量发展报告内容报告内容盈利水平较高的建筑公司。盈利水平较高的建筑公司。中国建筑国际是央企中国建筑集团旗下的建筑公司，业务区域为中国内地、香港、澳门。按收入分布而言，内地业务的收入贡献最大，约占总收入一半；香港是第二大收入来源的地区，平均占总收入约三份之一。中国建筑国际规模虽然相对较小，但工程承接的灵活度因而上升，能够优中选优，整体毛利率稳定在15%之水平，高于一般建筑公司。现金流正在改善。现金流正在改善。中国建筑国际的MiC建筑技术亦逐趋成熟，随着香港及内地对环保的重视，加上对房建、基建的压力令短工期項目的需求上升，有助中国建筑国际的发展。2022上半年在MiC科技辅能带动的合同额占总43.6%，同比升18.1个百份点，未来比重亦会进一步提升。此外，中国建筑国际亦逐步把PPP项目换成短周期的政府定向回购项目（GTR），以加快整体现金回笼水平，项目平均两年即可现金流回正，比过往PPP项目的9-10年大幅缩短。我们估算2022年将可实现经营性现金流回正，未来几年将继续稳定提升，投资者值得关注。旗下中建兴业增长保持较高水平。旗下中建兴业增长保持较高水平。中国建筑国际于2012年收购幕墙工程公司远东环球，后更名为中国建筑兴业，成为集团旗下专营幕墙及建筑物外墙解决方案的平台。与集团发展策略一致，现时主要以中国内地、香港及澳门市场为主，海外工程逐步淡出。兴业在香港拥有绝对的领导地位，在香港市占率约25%。兴业的营收在加入中国建筑国际后有跨越式的增长，近年增速亦处于较高水平，从2016年约26.5亿元（港元下同，特别指明除外），上升至2021年约62.9亿元，复合年增长率约18.9%，高于行业平均增长水平，公司目标反映2021-25年的复合增长率约36%。兴业现时三大业务板块，分别是：幕墙工程、总承包工程、及运营管理，占2021年收入的71%、13%及16%。兴业新发展的BIPV绿色光伏建筑块板，未来在在中国双碳目标的带动下，相信能成为其中长线增长动力来源。建建、房建需求上升。建建、房建需求上升。整体而言，在稳经济带动下，建筑板块短期增长相对较佳。今年首9个月全国固投同比增长5.9%，其中基建投资增长8.6%，维持较高水平，而且持续在加快，地方专项债发行使用不断提速，今年额度基本发行完毕，明年专项债提前批额度有望在今年底前下达。此外，香港要加大基建及房建发展，最新香港施政报告指出本来是未来5年多建3万套简约公屋作中转之用，以缩短市民轮候时间，未来五年整体公屋供应提升50%至15.8万套，全新简约公屋，以标准简约设计并以MiC方式建成。加上北部大都会等大型建设项目，预计未来数年政府在基本工程开支每年将超过1000亿元，建造业的工程总值将增至每年约3000亿元，并加快造地建房，推展各项民生基建工程。明、后年项目的推进较有保障。首予买入评级。首予买入评级。我们给予中国建筑国际（3311.HK）目标价每股11港元，目标估值为6倍2023年市盈率，相当于过住五年的平均水平。同时给予中国建筑兴业（830.HK）目标价每股2.5港元，目标估值为10倍2023年市盈率，相当于过住五年的平均水平。首予中国建筑国际及中国建筑兴业买入评级。风险提示：风险提示：各地区的疫情影响、基建投资周期的波动Table_Title2022年年10月月26日日中国建筑国际、中国建筑兴业Table_BaseInfo公司首次覆盖公司首次覆盖证券研究报告关注股份关注股份中国建筑国际(3311.HK)中国建筑兴业(830.HK)股价表现股价表现中国建筑国际中国建筑国际中国建筑中国建筑兴业兴业数据来源：彭博、安信国际黄焯伟行业分析师8522213-.hk0.050.0100.0150.0200.0250.0300.00.02.04.06.08.010.012.022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10成交额(百万港元)3311.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势0.010.020.030.040.050.060.00.00.51.01.52.02.53.022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10成交额(百万港元)830.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势31/12年结年结代码代码股价股价目标价目标价评级评级20212022E2023E20212022E2023E20212022E2023E市盈率市盈率市盈率市盈率市盈率市盈率市净率市净率市净率市净率市净率市净率周息率周息率周息率周息率周息率周息率每股港元每股港元每股港元每股港元倍倍倍倍倍倍倍倍倍倍…
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