报告日期：
2023-09-26
报告页数：38页
报告简介：
请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1森鹰窗业森鹰窗业(301227)轻工制造轻工制造Table_Date发布时间：发布时间：2023-09-22Table_Invest增持增持首次覆盖股票数据2023/09/216个月目标价（元）-收盘价（元）29.7712个月股价区间（元）24.7638.57总市值（百万元）2,822.20总股本（百万股）95A股（百万股）95B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）1Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-6%相对收益-4%相关报告保障房建设提速，装配式钢结构需求提升-20230911楼市政策频发，“金九银十”后期市场可期-20230904Table_Author证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳执业证书编号：S055052207000215316658048证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛执业证书编号：S05505221000020755-33975865Table_Title公司深度报告鹰翔万里，系统门窗蓝海宽广鹰翔万里，系统门窗蓝海宽广报告摘要：报告摘要：Table_Summary深耕铝包木窗二十载，获得海内外高度认可深耕铝包木窗二十载，获得海内外高度认可。哈尔滨森鹰窗业股份有限公司创始于1998年，率先将德系木窗系统引入中国并提出“铝包木窗”概念。公司主要产品包括节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房。2022年成功登陆深交所，成为首个以整窗为主营业务的上市企业。2016-2022年营业收入整体呈上升趋势，从3.97亿增加到8.89亿元。其中2016与2017年营业收入增速较为缓慢，到2018年营业收入同比增长率超40%，2018年以后同比增长率稳定在20%左右。归母净利润由2016年的0.70亿增至2022年1.08亿。窗行业需求增加窗行业需求增加，行业发展未来可期，行业发展未来可期。国家有关部门及行业协会持续支持和鼓励绿色建筑材料的发展，尤其鼓励铝合金门窗制造行业在绿色低碳、节能环保等方向上转型升级，为公司持续发展创造有利条件。今年开始中央与各地市出台了许多利好政策。且随着我国住房总面积、城镇化水平和居民收入逐渐提升，居民对门窗购买以及更新需求增加，窗行业的未来发展依旧值得期待，我们预计2023年我国窗市场规模约为1399.72亿元，未来三年行业复合增长率超过14%。成本控制有效，毛利处于提升通道成本控制有效，毛利处于提升通道。窗产品中直接材料以及制造费用占比较高，公司具备相对完整的原材料供应体系，公司2020-2022年主营业务毛利率分别为39%/30%/33%，2022年随产能扩张产品条线不断完善，规模效应体现更为明显。通过多重渠道对毛利率进行管控提升，后续公司毛利率也有望处于上升通道。经营稳健，渠道销售多点开花经营稳健，渠道销售多点开花，销售模式兼顾大宗和经销2022年二者收入占比分别为56.56%、41.74%。2019年以来，公司经销业务占比整体呈现上升趋势。大宗业务方面：毛利相对较高且稳定，且通过B端优质项目带动经销端销售；经销业务现金流稳定，形式灵活。双管齐下共同提升市场份额。公司以定制窗数字化生产车间建设为核心公司以定制窗数字化生产车间建设为核心，引入KLAES木窗生产管理软件并进行二次开发，并与ERP信息管理系统、OA协同办公系统等衔接。通过引进国外设备及自主研发集成，已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块。给予公司“增持”评级给予公司“增持”评级。预计公司2023-2025年实现收入11.26/13.36/16.16亿元，实现归母净利润1.57/1.79/2.13亿元，对应EPS为1.66/1.89/2.24元，对应PE17.97/15.76/13.28倍。风险提示：风险提示：地产下游需求不及预期，地产下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期估值与盈利预测不及预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入9578871,1261,3361,616(/-).36%-7.28&.89.70.99%归属母公司净利润归属母公司净利润128108157179213(/-)%1.13%-15.96E.53.02.69%每股收益（元）每股收益（元）1.811.401.661.892.24市盈率市盈率0.0021.9617.9715.7613.28市净率市净率0.001.631.531.461.38净资产收益率净资产收益率(%)16.22%9.67%8.49%9.26.36%股息收益率股息收益率(%)0.00%3.36%3…
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