报告日期：
2024-06-21
报告页数：41页
报告简介：
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖凯伦股份(300715.SZ)2024年06月18日增持增持（首次首次）所属行业：建筑材料/装修建材当前价格(元)：7.70证券分析师证券分析师闫广闫广资格编号：S0120521060002邮箱：王逸枫王逸枫资格编号：S0120524010004邮箱：研究助理研究助理市场表现市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-18.88-6.32-14.84相对涨幅(%)-15.02-5.51-13.89资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究相关研究凯伦股份凯伦股份（300715.SZ）：专注差异化专注差异化竞争竞争，高分子防水高分子防水引领者引领者投资要点投资要点先发优势先发优势持续精进，造就高分子防水材料持续精进，造就高分子防水材料引领者引领者。凯伦股份成立于2011年，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。2017年10月26日公司实现A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。公司主要产品包括具有行业技术原创性的MBP、PVC、TPO防水卷材，TMP融合瓦等多种优质防水材料，通过实施高分子防水材料差异化竞争策略，引领高分子防水材料应用新趋势。2023年以来公司逐渐走出房地产下行带来的业绩低谷，增长引擎重启，2023年公司实现营业收入28.01亿元，同比31.63%，实现归母净利润0.23亿元，同比114.24%。史上最严防水新规落地史上最严防水新规落地，测算测算防水市场防水市场有望有望扩容扩容超超61%。防水新规于2023年4月1日起正式实施，为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时，有望直接带动防水材料用量。按照规上营收口径，2022年防水市场规模达到了1192.14亿元，根据我们的保守估计，在不考虑市场本身增长的情况下，仅仅防水防水新规实施后新规实施后将带来超将带来超735亿元亿元市场市场规模增量规模增量，较，较2022年大幅增长年大幅增长61.70%。新规实行后，产品质量更有保障，生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额或将出清，市场竞争环境有望改善。在此背景下，大型防水企业的竞争力预计将逐步增强，行业集中度有望进一步增加。精细化赛道精细化赛道严控风险，助力公司严控风险，助力公司业绩回暖业绩回暖。1）深耕深耕高分子卷材赛道，着力差异化高分子卷材赛道，着力差异化竞争竞争：与其他防水卷材相比，高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配光伏屋顶，是未来全球防水卷材发展的主流方向。高分子防水产品是凯伦股份代表性名片，先发布局较早，有望持续巩固竞争优势。2）推动收入结构变革，严推动收入结构变革，严控应收账款风险控应收账款风险：公司持续调整收入结构，集采占比有所下降。虽应收账款有所上升，但公司重视风险，严格把控坏账计提，单项计提总体或将接近完成，未来单项集体准备有望持续退坡，应收账款风险得到控制。投资建议：投资建议：凯伦股份作为最早布局高分子防水领域的企业，具有良好的先发优势，伴随防水新规落地、地产基建需求回暖、光伏屋顶需求增大以及自身渠道布局的进一步完善，公司后续增长具有持续性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.33和2.20亿元，同比增长232.46%、77.33%和65.20%，对应EPS分别为0.20、0.35和0.57元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨；新产品开发不及预期；防水新规落地不及预期；房地产市场恢复不及预期。Table_Base股票数据股票数据总股本(百万股)：384.91流通A股(百万股)：279.6052周内股价区间(元)：7.76-15.18总市值(百万元)：2,986.90总资产(百万元)：6,221.52每股净资产(元)：6.20资料来源：公司公告Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,1282,8013,3634,0074,742(/-)YOY(%)-17.71.6.1.1.4%净利润(百万元)-1592375133220(/-)YOY(%)-321.14.2#2.5w.3e.2%全面摊薄EPS(元)-0.420.060.200.350.57毛利率(%)19.5.0#.9$.9%.8%净资产收益率(%)-6.7%0.9%3.0%5.0%7.7%资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润-57%-46%-34%-23%-11%023-062023-102024-02凯伦股份沪深300公司首次覆盖凯伦股份（300715.SZ）2/41请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明…
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