报告日期：
2024-08-20
报告页数：21页
报告简介：
行业研究丨深度报告丨黄金Table_Title黄金与黄金股的背离：从左侧交易到右侧交易祯金不怕火炼16%1请阅读最后评级说明和重要声明2/21丨证券研究报告丨报告要点Table_Summary近日金价突破2500美元/盎司，A股黄金股持续弱势背离。当前围绕降息判断，市场对黄金股的顾虑或来自三维度：1）中期趋势顾虑；2）交易透支顾虑；3）延后降息顾虑。三重顾虑下，分化到底如何收敛？向谁收敛？作为海外定价大类资产，A股黄金股交易复杂性素来较高，本篇报告期望剖析当下分化的同时探讨黄金股与金价映射关系，其历史范式与本轮演绎至今背后的逻辑变化。分析师及联系人Table_Author王鹤涛叶如祯SAC：S0490512070002SAC：S0490517070008SFC：BQT626(XbUaYeUfY8XdXcW8OcMbRpNmMnPsOeRqQvNfQsQnN9PoOwPNZsRtMwMnPnN请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨黄金Table_Title2黄金与黄金股的背离：从左侧交易到右侧交易祯金不怕火炼16行业研究丨深度报告Table_Rank投资评级看好丨维持Table_Summary2现象：权益与商品极致背离近日金价突破2500美元/盎司，商品延续强势，核心线索围绕9月首次降息预期随美债利率下行震荡走牛。与此同时，A股黄金股却延续弱势格局，在中期趋势顾虑、交易透支顾虑及降息延后顾虑等多重担忧中与金价背驰，久久未有收敛迹象。如何看到两者间的背离，本篇报告尝试再度系统性梳理黄金股与金价的映射关系，其历史范式以及本轮演绎至今背后的逻辑变化本篇报告尝试再度系统性梳理黄金股与金价的映射关系，其历史范式以及本轮演绎至今背后的逻辑变化。复盘：历史分歧少同步性强2016年后，年后，A股黄金股与金价同步性高少有背离股黄金股与金价同步性高少有背离。黄金作为海外定价大类资产，对美国经济周期把握，国内投资者并不具备区域信息优势。择时判断通常会滞后于海外黄金股且依赖商品市场，这点显著有别于钢铁、水泥等国内定价品。上轮上轮2018-2020年牛市中映射是典型模版年牛市中映射是典型模版：1）节奏上，黄金股与金价同步性强，无论底部还是顶部拐点，即便是在牛市尾部权益也并未有提前交易的表现；2）弹性上，降息启幕是分界点。第一波/加息速率放缓、第二波/降息预期交易，权益弹性突出盈利估值共振。但降息启幕后，估值逐步见顶，市值仅依赖盈利，弹性弱化。本轮：从左侧转向右侧交易本轮从表象看，学习效应下黄金股与金价映射关系更为复杂，22年启动至今历经三阶段，从左侧左侧/抢跑向右侧抢跑向右侧/滞后交易滞后交易：阶段一/2207-2309，A股黄金股领先金价与全球黄金股，学习效应下A股于两节点抢跑，一是22Q2油价顶美国通胀转弱下A股抢跑，金价未企稳。二是23Q2A股押注下半年降息抢跑，金价随高利率转弱；阶段二/2309-2404，黄金股对金价钝化甚至背离，23Q3经济韧劲叠加供给扰动美债利率升破4.9%，A股从抢跑转谨慎，在本轮或不降息预期下，黄金股开始背离金价；阶段三/2404-至今，钝化进一步加强，转向右侧交易。黄金4月创历史新高，A股谨慎加剧，交易模式彻底转向典型右侧。今年Q2新高行情中，1金价震荡段，权益折估值。2金价突破初期，权益滞涨；3金价持续突破，权益快速补涨。当前延续该格局。当前延续该格局。剖析：贝塔与阿尔法的分歧权益转向右侧交易，本质仍是传统贝塔思维看周期股权益转向右侧交易，本质仍是传统贝塔思维看周期股，顾虑短周期波动因而提前兑现。但本轮金价强势至今演绎了独立的阿尔法逻辑，央行持续购金等去美元化趋势下，虽同实际利率框架波动，但中枢逐级抬升。黄金定价框架正逐步摆脱纯周期性波动，我们认为权益端也应重视产业强趋势：黄金定价框架正逐步摆脱纯周期性波动，我们认为权益端也应重视产业强趋势：在过去四年高金价中枢下，企业盈利持续改善资本开支周期全面启动，未来两年是A股黄金股产能投放元年。周期扁平化并非意味着不波动，但强量增强化阿尔法将增厚安全垫。展望：回归价格重视降息窗口落地当前，回归商品价格判断本身，叠加中期去美元趋势，短期重视首降前后回归商品价格判断本身，叠加中期去美元趋势，短期重视首降前后金价的上行机遇金价的上行机遇。在上篇降息、黄金与金属：首次降息的策略思考中我们揭示首次降息窗口内金价或有两波上行机会：1）首降前2-3月，延降息预期随概率提升而涨；2）首降落地后1月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。而权益端，受前期波动顾虑压制，当期业绩估值均调整至历史中位数之下或已经充分而权益端，受前期波动顾虑压制，当期业绩估值均调整至历史中位数之下或已经充分。参考Q2若金价持续突破自证，权益或快速收敛，建议重点关注纯金标的。风险提示1、美联储降息态度发生大幅转向…
查看完整报告：
方法一：加入大吉行业专题报告库 知识星球
方法二：加微信客服 idosmile88
