报告日期：
2023-03-17
报告页数：15页
报告简介：
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告造纸造纸消费回暖解内忧，海外风险添外患消费回暖解内忧，海外风险添外患华泰研究华泰研究造纸造纸增持增持(维持维持)研究员龚劼龚劼SACNo.S0570519110002SFCNo.BHG354(86)2128972097研究员王帅王帅SACNo.S0570520110001SFCNo.AOH868(86)2128972099行业行业走势图走势图资料来源：Wind，华泰研究2023年3月16日中国内地专题研究专题研究消费继续回暖，海外金融风险暴露消费继续回暖，海外金融风险暴露3月15日统计局发布1-2月经济数据。消费继续呈现回暖态势，全社会消费品零售总额同比3.5%(2022年12月同比-1.8%)。其中纺织服装(5.4%)/家具(5.2%)/石油及石油制品(10.9%)均同比由负转正；家电(-1.9%)和装潢材料(-0.9%)延续同比回落，但降幅均收窄；汽车(-9.4%)和通讯器材(-8.2%)是1-2月最疲弱的两大品类。消费回暖领先于就业改善，持续性更值得关注。海外部分金融机构陆续暴露流动性风险，对实体经济的潜在影响仍需要观察。1-2月商品出口延续收缩态势，以美元计价出口金额同比-6.8%，韩国3月前10日出口同比-16.2%，外需走弱或继续抑制行业需求复苏的斜率。包装纸：减产降价反映供需疲弱包装纸：减产降价反映供需疲弱往年春节后，箱板瓦楞纸市场通常迎来下游企业阶段性补库，使此阶段市场呈现旺季特征。但截至3月15日，春节后箱板瓦楞纸价格已回落4-5轮，累积幅度约300元/吨。2月下旬起，主导企业的部分主要基地也在节后复产不久再度减产。这一较为反常的情况体现当前行业供需已然疲弱。我们预计行业阵痛期仍未结束，供需再平衡以及利润率的修复仍有待克服新增产能投放、出口边际走弱以及进口成品纸冲击这三重挑战。文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善文化纸春节后表现相对出色。根据隆众资讯数据，截至3月10日，虽然双胶纸/铜版纸的厂家库存仍分别在26.8天/33.1天的高位，但渠道信心有所修复。在经历了2H21年以来持续的渠道库存去化后，近期双胶纸/铜版纸的社会库存分别较春节前提升14.9%/35.1%。得益于渠道的补库存，在纸浆价格回落的同时，文化纸价格在春节后维持平稳，厂家盈利边际改善。尽管供需矛盾在下游再库存下得到阶段性缓解，我们预计文化纸行业今年可能仍需要迎接供给加速增长的挑战，行业利润率的修复仍面临波折。原料纤维原料纤维：节后价格全面加速回落节后价格全面加速回落由于终端需求疲弱、箱板瓦楞纸企业在节后复产不久即再度减产，春节后废纸价格加速下滑。根据万得数据，截至3月10日，国内废旧黄板纸平均价格较春节前已经累积回落225元/吨。随着海外供应链瓶颈的缓解和大型纸浆产能的逐步释放，木浆供给正进一步走向宽松。2月底中国主港木浆库存已在211万吨，处于近年同期高位，较2022年12月底增加34.5%。漂白阔叶浆/漂白针叶浆价格春节后已分别回落606/424元/吨。风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。(19)(12)(5)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)造纸沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2造纸造纸箱板纸箱板纸图表图表1：全国箱板纸平均价格全国箱板纸平均价格图表图表2：箱板纸产量箱板纸产量资料来源：FastmarketRISI，隆众资讯，华泰研究资料来源：FastmarketRISI，隆众资讯，华泰研究图表图表3：箱板纸库存箱板纸库存图表图表4：箱板纸开工率箱板纸开工率资料来源：FastmarketRISI，隆众资讯，华泰研究资料来源：FastmarketRISI，隆众资讯，华泰研究图表图表5：箱板纸进口量箱板纸进口量图表图表6：箱板纸出口量箱板纸出口量资料来源：FastmarketRISI，隆众资讯，华泰研究资料来源：FastmarketRISI，隆众资讯，华泰研究3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/吨)201620172018201920202021202220232,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019202020212022(千吨)5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002…
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